Respuesta directa:
FCFF = EBIT × (1 − T) + Depreciación y Amortización − CAPEX − Δ Capital de Trabajo
FCFE = FCFF − Intereses × (1 − T) + Nueva deuda neta
El FCFF (Free Cash Flow to the Firm) es el efectivo disponible para todos los proveedores de capital (accionistas y acreedores) después de cubrir inversión en activos fijos y capital de trabajo, pero antes de pagar deuda. Se descuenta con el WACC para obtener el valor de la empresa (EV).
El FCFE (Free Cash Flow to Equity) es lo que queda disponible solo para los accionistas, después de atender también a los acreedores. Se descuenta con el Ke (costo del patrimonio) para obtener directamente el valor del patrimonio.
Construcción del FCFF, línea por línea
| Línea | De dónde sale |
|---|---|
| EBIT (utilidad operativa) | Estado de resultados — ingresos menos costos y gastos operativos, antes de intereses e impuestos |
| × (1 − T) | Se aplica la tasa de impuesto a la renta para obtener el NOPAT (utilidad operativa neta de impuestos) |
| + D&A | Depreciación y amortización del período — se suma porque es un gasto contable, no una salida de caja |
| − CAPEX | Inversión en propiedad, planta y equipo (del estado de flujo de efectivo o del cambio en el activo fijo bruto) |
| − Δ Capital de trabajo | Cambio en (cuentas por cobrar + inventarios − cuentas por pagar) entre un período y otro |
Del FCFF al FCFE
Para pasar del flujo de la firma al flujo del accionista, se resta lo que se paga a los acreedores (después del escudo fiscal) y se suma la deuda neta nueva que se toma en el período:
| Línea | Detalle |
|---|---|
| − Intereses × (1 − T) | Gasto financiero neto del escudo fiscal (mismo ajuste que en el WACC) |
| + Deuda nueva − Amortización de deuda | Deuda neta tomada en el período (si la empresa se desapalanca, este término es negativo) |
Ejemplo numérico (cifras en S/ miles)
| Concepto | Valor |
|---|---|
| EBIT | 1,200,000 |
| Tasa de impuesto | 29.5% |
| Depreciación y amortización | 180,000 |
| CAPEX | 250,000 |
| Δ Capital de trabajo | 60,000 |
| Gastos financieros | 90,000 |
| Deuda neta nueva | 40,000 |
NOPAT = 1,200,000 × (1 − 0.295) = 846,000
FCFF = 846,000 + 180,000 − 250,000 − 60,000 = S/ 716,000
Intereses después de impuestos = 90,000 × (1 − 0.295) = 63,450
FCFE = 716,000 − 63,450 + 40,000 = S/ 692,550
¿Cuándo usar cada uno?
- FCFF + WACC — cuando la estructura de capital de la empresa es estable o se quiere valorizar sin verse afectado por decisiones de financiamiento específicas. Da el valor de la empresa (EV); para llegar al valor del patrimonio hay que restar la deuda neta.
- FCFE + Ke — cuando se quiere el valor del patrimonio directamente, o cuando la estructura de capital es muy inestable/está cambiando (bancos, empresas muy apalancadas) y modelar el FCFF sería menos preciso.
Errores comunes
- Descontar el FCFE con el WACC (o el FCFF con el Ke) — cada flujo va con su tasa correspondiente.
- Olvidar el signo del Δ Capital de trabajo: un aumento en capital de trabajo consume caja (se resta), una disminución la libera (se suma).
- No ajustar los intereses por el escudo fiscal al pasar de FCFF a FCFE.