Respuesta directa: el análisis Dupont descompone el ROE en 3 factores:
ROE = Margen neto × Rotación de activos × Multiplicador de apalancamiento
= (Utilidad neta / Ventas) × (Ventas / Activos) × (Activos / Patrimonio)
El ROE (retorno sobre el patrimonio) responde "¿cuánto gana la empresa por cada sol de patrimonio invertido?", pero por sí solo no dice de dónde viene ese retorno. El análisis Dupont lo separa en 3 palancas distintas, cada una con una historia de negocio diferente:
Los 3 componentes
| Componente | Fórmula | Qué mide |
|---|---|---|
| Margen neto | Utilidad neta / Ventas | Eficiencia operativa y de costos — cuánto de cada sol vendido se convierte en utilidad |
| Rotación de activos | Ventas / Activos totales | Eficiencia en el uso de activos — cuántas veces al año los activos "se convierten" en ventas |
| Multiplicador de apalancamiento | Activos totales / Patrimonio | Qué tanto la empresa usa deuda para financiar sus activos (a mayor apalancamiento, mayor multiplicador) |
Multiplicando los 3: (UN/Ventas) × (Ventas/Activos) × (Activos/Patrimonio) — las Ventas y los Activos se cancelan algebraicamente, dejando UN/Patrimonio, que es exactamente la definición de ROE. Por eso la descomposición es matemáticamente exacta, no una aproximación.
Ejemplo numérico
| Dato | Valor (S/ miles) |
|---|---|
| Ventas | 10,000,000 |
| Utilidad neta | 500,000 |
| Activos totales | 8,000,000 |
| Patrimonio | 3,000,000 |
Margen neto = 500,000 / 10,000,000 = 5.0%
Rotación de activos = 10,000,000 / 8,000,000 = 1.25x
Multiplicador de apalancamiento = 8,000,000 / 3,000,000 = 2.67x
ROE = 5.0% × 1.25 × 2.67 = 16.7%
Verificación directa: 500,000 / 3,000,000 = 16.7% ✓
Por qué esto importa para el análisis
Dos empresas pueden tener el mismo ROE de 16.7% por razones completamente distintas:
- Una empresa de retail puede lograrlo con margen bajo pero rotación muy alta (vende rápido, gana poco por unidad).
- Una empresa de servicios financieros puede lograrlo con margen alto, rotación baja, y un multiplicador de apalancamiento elevado (típico en bancos).
Comparar solo el ROE sin descomponerlo esconde estas diferencias — y el apalancamiento en particular es la palanca "más fácil" de mover pero también la que más riesgo agrega, porque no depende de mejorar el negocio sino de tomar más deuda.
Errores comunes
- Usar el patrimonio o los activos de fin de período en vez del promedio del período (inicio + fin, dividido entre 2) — sobre todo si hubo cambios grandes durante el año.
- Comparar el ROE entre empresas de sectores distintos sin descomponerlo — un banco y una minera tienen estructuras de apalancamiento totalmente distintas por naturaleza del negocio.
- Confundir "mayor apalancamiento = mejor ROE" con "mejor empresa" — un ROE alto impulsado solo por deuda es más frágil ante un shock de tasas o de ingresos.