HG Hugo Gutierrez
PUCP · Lima, Perú
1FIN39 · Bloomberg Terminal · 2026—1
S10

YAS y Renta Fija Gubernamental

Yield & Spread Analysis en Bloomberg — del precio al valor relativo.

Instructor
Hugo Gutierrez
Sesión
S10 · 1FIN39
Caso
AUNA 8.750% 2032
Tema
YAS · Spreads · Soberano
HG Hugo Gutierrez 1FIN39 · Bloomberg
S10 · Agenda

Qué cubrimos hoy

01
YAS — Yield & Spread Analysis en profundidad
Precios, 4 yields, workout, Make Whole, spreads, duración.
60 min
02
Ejercicio Bloomberg en vivo
Busca un bono, lee su YAS completo, responde 5 preguntas.
35 min
03
Renta Fija Gubernamental
Treasuries como referencia. Bonos soberanos peruanos vs. corporativos.
12 min
S10 · YAS y Renta Fija Gubernamental 02 / 18
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S10
Clase 10 · Bloomberg YAS

YAS: del precio
al valor relativo

Aprenderemos a leer e interpretar la pantalla YAS completa usando el bono AUNA 8.750% 11/06/2032 como caso real.

S10 · YAS y Renta Fija Gubernamental 03 / 18
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S10.1 · Bloomberg YAS

¿Qué es YAS?

01 · Función Bloomberg

Yield & Spread Analysis

YAS concentra en una sola pantalla todo lo que necesitas para valorizar un bono de renta fija: precio de mercado, rendimiento bajo distintos supuestos, comparación contra la curva libre de riesgo y métricas de sensibilidad al movimiento de tasas.

  • Bloomberg: tipea el ticker → Corp → YAS <GO>
  • Para AUNA: AUNA 8 3/4 11/06/32 Corp → YAS <GO>
  • Complementa DES (descripción) y CSHF (flujos) vistos en S8–S9
02 · Por qué no basta el precio

Del precio al rendimiento

Dos bonos pueden costar 100 y 95 y el de 100 puede ser mejor negocio. El precio dice cuánto pagas hoy; el yield dice cuánto ganas durante la vida del bono.

  • Precio → ¿cuánto pago hoy?
  • Yield → ¿cuánto gano si mantengo el bono?
  • Spread → ¿es ese yield adecuado dado el riesgo?
  • YAS responde las tres preguntas simultáneamente
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S10.2 · Precios de mercado

Bid, ask, mid — limpio y sucio

Concepto AUNA 26/05/2026 Nota
Precio Bid 100.151 El dealer compra a este precio. El inversor vende aquí.
Precio Ask 100.536 El dealer vende. El inversor compra aquí. Base para YTM/YTW.
Precio Mid 100.344 Promedio bid/ask. Bloomberg lo usa para Current Yield.
Interés acumulado +0.486% Cupón devengado desde último pago (20 días × 30/360). Siempre suma al precio ask.
Precio sucio (ask) 101.022% Lo que realmente paga el comprador = ask + accrued.
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S10.3 · Rendimientos

Los cuatro yields del YAS

Yield Precio base AUNA Qué mide
Yield to Worst Ask · 100.528 8.602% Menor yield entre todos los escenarios posibles. El más conservador — usa call date 2030.
YTM Street Conv. Ask · 100.528 8.653% TIR to maturity con convención 30/360 semianual (basis=0). Estándar de mercado.
True Yield Ask · 100.528 8.652% YTM ajustado por días reales de pago. Ajusta vencimientos en fines de semana.
Current Yield Mid · 100.344 8.720% Cupón anual ÷ precio mid. Solo flujo corriente — ignora ganancia/pérdida de capital.
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S10.3 · Precio y yield
"
Si el precio es mayor a 100, el Current Yield sobreestima el rendimiento real — ignora la pérdida de capital al vencimiento.
CY
AUNA: precio=100.528 → CY=8.720% > YTM=8.653%
Bono premium: pagas más de par, recibes par → pierdes capital
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S10.4 · Workout

Workout: el escenario que Bloomberg elige

01 · Definición

Workout date y price

El workout es la fecha y precio donde Bloomberg estima que el bono "termina" en la práctica — no necesariamente el vencimiento contractual.

  • Workout date AUNA: 11/06/2030 (call date)
  • Workout price AUNA: 100.00 (a la par)
  • Bloomberg elige el escenario más desfavorable para el inversor
02 · Por qué Bloomberg elige 2030

Lógica de la elección

El bono cotiza cerca de par (~100.5). A ese precio, AUNA puede refinanciarse y dejar de pagar el cupón de 8.75%. La call a par en 2030 tiene alta probabilidad de ejercicio.

  • Si precio > par: emisor ejerce call → workout = call date
  • Si precio << par (ej. 85): call no conviene → workout = maturity
  • YTW = 8.602% calcula la TIR asumiendo call en 2030
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S10.4 · Opciones de rescate

Make Whole Call vs Call a par

Make Whole Call Call a par
Período Hasta 11/06/2028 A partir de 11/06/2030
Precio de rescate VP(flujos) @ T + 50 bp 100.00 (fijo)
Nivel típico ~115–125% del face value A la par — sin prima
Protege a El inversor — recibe VP de lo que pierde El emisor — sale a precio fijo
Prob. de ejercicio Casi nula — diseñado para disuadir Alta si tasas de mercado bajan
¿Afecta YTW? No — Bloomberg la ignora Sí — es el workout relevante
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S10.5 · Spreads

Cuatro spreads, un objetivo: medir riesgo relativo

01 · Comparación simple

G-Spread e I-Spread

Comparan el yield del bono contra un único punto de la curva de referencia.

  • G-Spread (448.7 bp): yield bono − yield Treasury interpolado al mismo vencimiento. Simple pero ignora la forma de la curva.
  • I-Spread (478.2 bp): versus curva swap (SOFR). Más usado por bancos europeos cuyo fondeo está ligado a tasas swap.
02 · Comparación por curva spot

Z-Spread y OAS

Más sofisticados — cada flujo se descuenta con su propia tasa de la curva.

  • Z-Spread (472.3 bp): spread constante sobre la curva spot completa. Más preciso que el G-Spread.
  • OAS (417.0 bp): Z-Spread ajustado por el valor de la opción call. Es el spread puro de crédito.
  • Diferencia Z−OAS ≈ 55 bp = valor de la opción de call para el emisor
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S10.5 · Z-Spread

Z-Spread: cada flujo, su propia tasa spot

Psucio  =  ∑t=1n CFt (1 + st + z)t
Psucio
Precio sucio del bono — dato observable de mercado
CFt
Flujo en el período t (cupón, o cupón + principal en el último)
st
Tasa spot del Treasury para el plazo t — curva cupón cero, no un solo punto
z
Z-Spread — constante para todos los períodos, se despeja por iteración
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S10.5 · OAS

OAS: el spread limpio

01 · El problema del Z-Spread

La opción distorsiona

El Z-Spread asume que el bono vive hasta el workout. Pero la opción de call tiene valor — el emisor puede rescatar si las tasas bajan, limitando la apreciación del precio.

  • Z-Spread sobreestima el spread de crédito puro
  • Parte del spread compensa al inversor por el riesgo de call
  • Bonos con call: OAS < Z-Spread siempre
02 · Aritmética AUNA

La ecuación

  • Z-Spread: 472.3 bp — spread total sobre curva spot
  • OAS: 417.0 bp — spread puro de crédito (sin opción)
  • Opción call ≈ 55.3 bp — valor que el emisor "cobra" al inversor
  • Si OAS ≈ Z-Spread: bono sin opción significativa (bullet)
  • Para comparar bonos con y sin call: siempre usar OAS
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S10.6 · Sensibilidad

Duración, convexidad y DV01

Métrica To Worst To Maturity Qué significa
Duración Modificada 3.605 4.334 Si el yield sube 1%, el precio cae ~3.6% (to worst) o ~4.3% (to maturity).
Convexidad — +0.161 Positiva: el precio cae menos de lo que predice la duración sola.
OAS Convexity — −0.071 Negativa: la call cap el upside — si yield cae mucho, AUNA rescata el bono.
DV01 (USD × 1MM face) 363 437 Cambio en USD de un portafolio de 1MM face ante 1bp de caída en yield.
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S10.7 · Excel

Los cuatro yields en Excel

AUNA_8.75_2032_analysis.xlsx · Hoja Valorización Excel 
-- YTM to Maturity — Street Convention 30/360 (basis = 0)=YIELD( settle, maturity, coupon, price_ask, 100, 2, 0 )    → 8.6396%-- Yield to Worst — mismo cálculo con call date=YIELD( settle, call_date, coupon, price_ask, 100, 2, 0 )   → 8.6020%-- True Yield — Actual/Actual (basis = 1, ajusta fines de semana)=YIELD( settle, maturity, coupon, price_ask, 100, 2, 1 )    → 8.6375%-- Current Yield — Bloomberg usa precio MID, no ASK= coupon_rate / ( price_mid / 100 )                         → 8.7200%
basis = 0
30/360 — convención Street estándar de mercado
basis = 1
Actual/Actual — True Yield, ajusta pagos en sábado/feriado
price_mid
Bloomberg usa 100.344 (mid) para Current Yield, no el ask
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S10.2
Clase 10 · Renta Fija

Renta Fija
Gubernamental

Los spreads que calculamos siempre se miden contra una curva soberana. Ahora entendemos por qué los Treasuries son la referencia universal y cómo se compara con los bonos peruanos.

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S10.8 · Renta Fija Soberana

Treasuries: la referencia universal

01 · Por qué Treasuries

El activo libre de riesgo

Los Treasuries de EE.UU. son la referencia de todos los spreads de renta fija global: mercado de USD 25 trillones, curva continua de 1 mes a 30 años, riesgo de crédito asumido en cero.

  • GT2 · GT5 · GT10 · GT30 — los puntos clave de la curva
  • GT10 <GO> — Treasury 10Y en tiempo real en Bloomberg
  • Benchmark de AUNA: T 3⅞ 04/30/31 (~5Y)
02 · Soberano Perú vs. AUNA

La jerarquía del spread

El spread corporativo se descompone en: riesgo país + riesgo de crédito corporativo adicional sobre el soberano.

  • Perú soberano (USD ext.): ~200 bp sobre Treasuries
  • AUNA (high yield, B+): ~450 bp sobre Treasuries
  • Diferencia (~250 bp): spread puro corporativo sobre el soberano
  • PERU <GO> → bonos soberanos en Bloomberg
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Ejercicio · S10 · En clase

Analiza un bono en Bloomberg

YO  Caso en claseEjemplo

AUNA 8.750% 2032

  • Ticker en Bloomberg: AUNA 8 3/4 11/06/32 Corp → YAS <GO>
  • Leímos: precios bid/ask/mid, los 4 yields, workout date
  • Spreads: G=448.7bp, Z=472.3bp, OAS=417.0bp
  • Duración Modificada to worst: 3.605 | DV01: 363 USD/MM
TÚ  Ejercicio (35 min)En clase

Elige un bono en Bloomberg

  • Busca: SRCH <GO> → filtra por país, moneda USD, high yield
  • Completa la ficha: bid/ask/mid, 4 yields, workout, spreads, DurMod, DV01
  • ¿Tiene opción de call? ¿OAS < Z-Spread? ¿Cuánto vale la opción?
  • Compara el OAS de tu bono con AUNA (417 bp) — ¿más o menos riesgoso?
Tarea para casa
Mismo ejercicio, bono distinto — entregar próxima sesión
Bloomberg
SRCH <GO> → criterios libres
Criterio
Ficha YAS completa + análisis OAS vs Z-Spread
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Cierre · S10

¿Preguntas?
Gracias por su atención.

Para la próxima sesión: entrega la ficha YAS de tu bono elegido. Recuerda que el OAS es el spread que importa para comparar bonos con distintas estructuras de opciones. Nos vemos pronto.

Correo
dhgutierrezcu@gmail.com
Web
hugogutierrez.pe
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Clase grabada 0:00